泉源：证券时报

自旧年10月以来，港股和A股走出了一段明显的“剪刀差”行情，恒生科技指数更是接连调度。

数据露馅，自2025年10月以来，恒生科技指数下落近20%，金蝶国际、舜宇光学科技、腾讯音乐、小米集团等近10只成份股下落超30%，与此同期，却有超千亿元资金越跌越买，约1446亿元的资金借说念ETF流入港股市集。

多重身分冲击恒生科技

2月20日，港股马年首个来往日，恒生科技指数下落2.91%，互联网科技股普跌，百度集团跌超6%，阿里巴巴跌近5%，半导体股走弱，华虹半导体跌近6%，中芯国际跌超3%。

拉永劫分来看，自2025年10月以来，恒生科技指数也曾下落近20%，金蝶国际、舜宇光学科技、腾讯音乐、小米集团等近10只成份股下落超30%。

汇丰晋信港股通精选基金的基金司理许廷全合计，近期港股调度可从表里部进行探讨：

一方面，近期因新任潜在被提名好意思联储主席战略门路不笃定性激励市集惊惧，惦记大家流动性因缩表出现进一步收紧，原先预期降息步调也可能出现延后，包括贵金属、国外科技股齐出现较剧烈波动，向来受国外资金心情影响较大的港股市集当然也受涉及，其中流动性较佳且权重较大的互联网巨头亦成为国外机构因贵金属过甚他大类金钱崩跌下去杠杆被动补充流动性的资金泉源之一。

张开剩余70%

另一方面，近期网传针对游戏及告白升值税上调的传说，在市集心情欠安下加深了惊惧心情，但若推行蓄意即便加税后的潜在影响，对游戏大厂而言，盈利冲击有限且可控。

此外，国外投资者近期因大模子材干显耀擢升而运转担忧传统软件厂商，在映射心情来往下，咱们看到恒生科技中的软件做事商亦出现非感性的大幅度下挫。春节前大厂间针对大模子流量进口的补贴活动开展，亦让部分投资者担忧表情竞争。

招商证券合计，公募关于港股建立远超基准，故卖出压力较大，是2025年年末港股顶风时市集的环节叙事。从具体数据来看，限度2025年三季报，主动偏股公募基金限制为3.59万亿元，按照各基金基准蓄意，港股执有限制基准为3560亿元，但主动偏股公募基金推行执有港股5940亿元，远高于基准限制。这就导致了部分基金受到基准新规的规定，三公app卖出港股、再行买入A股。从推行情况来看，南向资金在12月出现了生分的周度净流出，进一步考证了这一叙事，亦然港股科技标的阶段性顶风的环节原因。

同期，亦有基金司理分析指出，近期智谱和 MiniMax两家公司发布了各自旗下的大模子，腾讯和阿里巴巴这两家雷同有大模子业务的企业，齐出现了显耀的股价下落，而多家被奉求厚望的科技巨头们的“红包大战”对企业现款流则是一种损耗。

超千亿资金越跌越买

在恒生科技指数接连调度的同期，却有千亿资金越跌越买，逆势加仓。

Wind数据露馅，自2025年10月以来，追踪恒生科技指数、中证国外中国互联网50指数、恒生港股通科技主题指数等肖似指数的ETF所有获取了1446亿元的资金净流入，其中，中原恒生科技ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF三只家具获取了超150亿元的资金净流入。

招商证券合计，国外上市、追踪中国金钱的ETF自2025年7月以来不休流入，累计净流入限制超140亿好意思元，而往常两年外资流入的岑岭分离为2024年9月战略转向与2025年3月DeepSeek本事，但其时有明显的快进快出特征。最新一轮渐渐、执续的净流入，考证了中国市集从“可来往”向“可投资”的滚动。

“实质上，近期调度多来自非基本面身分变化径直影响，仅资金面上可能仍需不雅察后续国外资金动向，进程近期调度后，部分互联网大厂估值已不到15倍市盈率，对应畴昔增速预期已更具迷惑力。后续就恒生科技部分，咱们可能仍须不雅察包括好意思联储战略变化、互联网监管与税务战略等。”许廷全暗示。

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数据露馅，扫数估值来看，刻下恒生科技指数市盈率来到21.51X，位于上市以来19.31%分位数；相对估值来看，若是用恒生科技指数/A股双创指数辩论科技板块AH溢价，刻下也曾接近历史极低值水平，前低为2022年3月、2022年10月（外资快速流出）、2023年底（游戏监管），而刻下对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年。

兴业基金的基金司理徐成城合计，港股的互联网、生物科技、高端制造企业以及初创期科技企业比较A股市集均属于稀缺金钱，相称是下贱的AI运用与国内渊博的工业基础相谈判，大约产生显耀的共振效应，展现出刚劲的增长后劲。在长周期的科技发展趋势下，AI大模子不休迭代更新，可能触发以互联网企业为首的AI运用行情。

“往常几年，港股市集迎来投资蓬勃，实质上反馈了港股金钱的稀缺性与科技发展阶段的较好契合。尤其在科技风口上，某些特定行业的港股标的含金量可能更高。”况兼关于归拢瞥业和企业而言，徐成城暗示，港股标的比较A股通常估值更低廉、性价比也更高。

发布于：北京市